汤芳艳图 中金公司：四季度造纸行业有望迎来旺季 看好“安全边缘+弹性”龙头

　　中金公司研报合计，2024年上半年造纸行业需乞降供给边缘变化平方汤芳艳图，老本变动成为行业最遑急边缘变化：浆价高潮周期给浆系龙头带来补库和老本上风双重红利，使上半年浆纸系龙头盈利发扬亮眼。如2024年第三季度板块纸价粗略保执安详，2024年第四季度企业有望迎来库存老本下降+卑劣旺季补库提价的“浆纸剪刀差扩大”行情，老本为止优秀、板块阵势褂讪、具备盈利安全边缘的企业有望充分受益。

　　全文如下

　　中金2024下半年瞻望 | 造纸：更短的浆周期，更遑急的安全边缘

金发大奶

　　中金盘问

　　1H24行业需乞降供给边缘变化平方汤芳艳图，老本变动成为行业最遑急边缘变化：咱们合计浆价高潮周期给浆系龙头带来补库和老本上风双重红利，使上半年浆纸系龙头盈利发扬亮眼。2H24浆价可能先跌后企稳回升，这查验龙头企业稳价控本智商，咱们选股上倾向于安全边缘丰厚、攻守兼备的组合。

　　摘抄

　　1H24龙头享受库存浆老本红利，但需求端仍留隐忧。2H23-1H24造纸行业需求平方，纸浆价钱在供给扰动+欧洲补库带动下执续进取，浆纸系龙头趁势推涨纸价、调换卑劣补库。龙头以集采外盘浆为主，一般储备2-4个月安全库存，1H24老本仅平安上升，而小企业多为采购当期生意浆，老本上升较快，对龙头提价有融合养机，因此上半年从预报看浆纸系龙头企业盈利发扬亮眼。上半年箱板纸行业盈利相干于浆纸系龙头偏弱，主要原因是需求端社零增长趋缓，同期廉价入口纸仍存冲击。

　　纸浆跌价导致3Q24成为关键节点，www.henhenlu.com龙头企业稳价智商是关键。比年来纸浆供给病笃且扰动频发，产业险峻游复杂博弈导致纸浆周期变短，浆价下落时辰由于小企业老本下滑更快，查验造纸龙头企业褂讪行业价盘智商。近期国表里多个化学浆阵势持续投产，外盘和国内生意浆价同步下滑，从现货商场采购原料的中小纸厂老本最先下降、优先取得老本上风;而龙头纸厂由于2-4个月的库存周期，3Q平均老本或持续环比上升，因此3Q24保执价钱相对安详对龙头至关遑急。对箱板纸（废纸系）企业，咱们判断3Q24行业有望迟缓向小旺季过渡，且海运脚高企导致入口纸剖析退坡，复价窗口珍重。

　　4Q24旺季行业有望再迎转化，看好“安全边缘+弹性”龙头。7月政事局会议初次指出“要以提振挥霍为重心扩大国内需求”，如下半年计谋看到迟缓落地成果，4Q24行业有望迎来相对壮健的旺季。如3Q24板块纸价粗略保执安详（咱们预期浆价可能在550-600好意思元区间企稳），4Q24企业有望迎来库存老本下降+卑劣旺季补库提价的“浆纸剪刀差扩大”行情，老本为止优秀、板块阵势褂讪、具备盈利安全边缘的企业有望充分受益。

　　中永远眺，优质林地和纸浆资源稀缺性提高。本轮新商品浆产能集会投放周期已近尾声，往后看，下个大型商品浆阵势或至2027年投产，时刻暂无笃定性较高的大型阵势；筹商到公共经济执续增长、优质林地资源有限，上游木片和纸浆资源或均趋于病笃，咱们看好领有优质林地和纸浆资源的企业。

　　风险

　　需求不足预期；新增供给超预期；原料价钱超预期波动汤芳艳图。